多头市场是一轮长跑,行行出榜眼

日期:2019-09-22编辑作者:学信档案

那么,什么是具有独特壁垒的好股票呢?吕一凡的解释易于理解,他说:“壁垒简单地说就是:我能做,别人不能做;我赚钱,别人不赚钱;我卖高价,别人只能卖低价。这种壁垒的形成是企业家精神的具体体现,是一个企业赖以做大做强的最重要的内在因素。”

  一是结合中国经济增长特点,重点关注先进制造业、现代服务业和基础设施行业,这也是南方隆元在契约中规定进行主题投资的三大行业。伴随着中国经济高增长,从上述三大产业中可以高概率地选择出未来业绩确定性增长的股票。

  “乱”也许是形容目前市场最贴切的一个词了。机构开始担心了,投资者开始迷茫了,分歧越来越多了,有基金经理甚至表示“市场已经看不懂了”。但在吕一凡眼里,市场的机会仍然存在。“目前是一个风险收益并存的市场,整体市场静态估值较高与

最后,因为坚信好的公司就能带来好的收益,吕一凡给了普通投资者一个简单实用的建议:“明年,如果你实在把握不准哪些行业、哪些公司值得投资,不妨采取一个最简单的方法,那就是,盯住行业中排名第一、第二的龙头公司,因为只有他们,才能在激烈的竞争中处于不败之地。”

  南方基金管理公司在基金由小变大的过程中已摸索到一整套方法,为投资人创造了丰厚的收益。吕一凡同时管理的南方高增长基金去年一度从4亿的规模扩大到130亿,同样实现了持有人收益高增长的目标。

光有竞争优势还不是绝佳选择,吕一凡还用低估值为手上的股票做第二道筛选。使用此标准的依据是:A股市场的价值重估使上市公司的价格重估不可避免,公司市盈率等各项指标都在不断提升,选择5倍市盈率的公司较之50倍,空间自然也大不相同。他说:“投资对象的估值水平要低。具体地说就是市盈率或市净率要低。高市盈率和高市净率的股票要有很高的成长为依托,一旦成长没有兑现,股票的业绩和投资者认可的市盈率会同步降低,导致股票的跌幅会很严重,这样的例子举不胜举。”“低市盈率的股票没有令人瞠目结舌的高成长率,但风险低于忽起忽落的成长股,且能在市盈率扩张时创造佳绩。市盈率提高加上盈利改善,增值潜力将如虎添翼。除了与盈利相匹配的价格涨幅,股价有能力上涨50%-100%。比如我刚才提到的福耀玻璃,我们介入时它的市盈率仅仅10倍左右,这为其未来股价的上涨打开了空间。”

  吕一凡介绍,为了准备基金隆元的封转开,今年初基金隆元规模尚处于10亿元左右的规模时,南方基金就开始“小题大做”,把这只小基金当作百亿的航母大基金来操作。主要思路是加强投资的前瞻性,强化先进制造业、现代服务业、基础设施行业的行业配置,减少换手率。从最后的结果来看,取得了较好的成效,为基金隆元封转开之后的操作做了很好的演练。

  牛市是一轮长跑

吕一凡举了一个南方高增成功挑出福耀玻璃(600660)的例子。他说:“福耀玻璃作为汽车玻璃行业的龙头老大,曾经在市场上呼风唤雨,但我看中它的时候,它却并不受人青睐。因为福耀玻璃主要生产的汽车玻璃以及浮法玻璃在当时并不景气,而且公司本身还背负着高额的负债。而在我看来,福耀玻璃的壁垒是相当高的:它是汽车玻璃行业的绝对老大,战略发展意识相当强,在全国汽车集团外围建立生产基地,与汽车集团同步研发,这种对同行业公司的天然排斥保证了其对汽车玻璃市场份额的进一步扩大,浮法玻璃生产线为汽车玻璃生产提供了质量稳定的原料保证,因广建生产基地而带来的高财务负债保证了未来长远发展需要……”吕一凡一口气说出了福耀玻璃的那么多优点,用他的话说,这么好的公司,有什么理由不看好呢?事实证明,吕一凡的特立独行得到了良好的回报:今年三季度开始,福耀玻璃开始了一轮扶摇直上的走势,南方高增收获不小。国际著名投资公司高盛也于近期以每股8元的价格参与该公司的定向增发,同时认购股份锁定3年,充分表明了境外投资者对福耀的看好。

  采访南方隆元基金经理吕一凡的时候,正值市场在5000点关口反复拉锯,投资者的心态不稳定。

  确定性是价值基础

首先说市场,11月20日,沪指一举突破2000点并站稳其上,这是大盘于2001年的2245点下跌以来首次突破2000点大关。至此,上证综指已经连续12周上涨,场面足以用“惊心动魄”四字来形容,在人们都在为行情是否将要结束而惴惴不安的时候,吕一凡的心思更多地仍然放在选股上,因为他坚信中国的证券市场正在转变为一个合理的理性市场,虽然这并不意味着市场从此不下跌,但随着宏观经济、公司业绩表现出现的正常波动并不能掩盖好公司的长期投资价值。

  吕一凡表示,化解估值压力通过两个途径:一是股价的向下调整,比如从原先的6000点到现在5000点的调整过程;二是业绩的增长,而现在可以预测明年中国企业的业绩增长是相当可观的。所以“挑选未来业绩有确定性增长的公司将是南方隆元的投资主线”。吕强调道,对于牛市中惯见的“故事”,如果业绩成长不具备确定性,也不会纳入南方隆元的选秀视野。

为了保持并进一步放大这种绝对收益,吕一凡时时提醒自己要注意投资细节,对于调研、沟通、买入后的定期回顾等各个环节他都很谨慎。对于那些自己重点关注的上市公司,吕一凡更是不辞辛苦,时刻注意其基本面的变化,不敢有一点松懈。他认为这种对细节的关注对于普通投资者来说也是有意义的,魔鬼藏于细节,要对市场的细微变化保持警惕。

  这段时间,市场最关注蓝筹股的普遍下跌。吕一凡分析,造成下跌的主要因素在于很多蓝筹股的业绩增长具有不确定性。三季报的业绩增长低于投资者预期,业绩的下滑和市盈率的下降对股价形成了双重冲击。同时可以看到,很多达到预期的蓝筹股基本上没有下跌。

  吕一凡,1993年毕业于中国科技大学近代力学系,1996年毕业于北京大学光华管理学院,获硕士学位。曾任深圳证券交易所综合研究所高级研究员。2000年起加入南方基金管理有限公司,先后任研究部研究员、基金经理助理、基金经理,目前任南方高增长基金经理,同时兼任南方隆元主题产业基金经理。

和吕一凡的初次见面就是一个例子,当时他在坐满投资者的茶馆一隅,微笑地倾听另一位我认识的基金经理谈论市场,那种谦和的态度使我误认为他就是投资者中的一员而不是我正迫切想要结识的基金经理,我甚至没有走上前询问,直到他认出我为止。然后我为自己的礼数不周道歉,慌乱地摸出名片做自我介绍,他也只是挥挥手,不以为意。

  吕一凡透露,将循三条路径为投资者找到这些确定性增长品种:

  最好的防御是进攻

清醒并且坚守。如果据此推断吕一凡是个中规中矩的基金经理当然没有错,但是,听了他对自己投资思路的阐述,我发现,他又不单只是个照章打牌的基金经理,关于投资,他自有一套方法,独辟蹊径,却能出奇制胜。

  三是自下而上地去选择那些“有壁垒、估值合理”的优势股票。所谓壁垒型公司,就是主营业务“人无我有、人有我优”。实际上,这种自下而上的选股方法也是吕一凡同时管理的南方高增长基金成功的重要经验。

  “业绩的确定性增长是帮助企业渡过熊市并继续前行的前提条件,没有坚实业绩支持的股票在熊市中的下跌空间会非常大。”说起确定性增长,吕一凡也有着自己非常深刻的一次教训。初做基金经理的时候,由于对经济周期的把握还不太成熟,于2003年买进了上海汽车,那个时候上海汽车表现的确可圈可点,但市场的瞬息万变却让吕一凡始料未及。2004年,由于当时汽车业出现一次较大的行业调整,作为行业龙头的上海汽车理所当然受到市场的冲击,股价也因此一落千丈。“作为基金经理必须把握事物的确定性,而且这种确定性不仅仅只是一段时间。行业的景气度对股票的价格有非常大的影响,刚做基金经理的时候更看重选股对象是否为蓝筹股,而对业绩的波动性和行业景气度缺乏足够的敏感。”他说。

吕一凡其人虽然低调,但他所管理的南方高增长基金却正红得炙手可热。这只基金在11月底刚刚经历了让市场人士目瞪口呆的连续两起涨停,成为开放式基金的首例连续涨停案例。市场推测,其良好的业绩和高比例分红是引发资金抢筹的重要原因。截至12月5日,南方高增的份额累计净值已经达到了1.9769元,为投资者取得了丰厚的回报。

  二是依据过去的成长纪录筛选出一批优秀的上市公司,大部分好公司继续成为好公司的概率比较大,但需要重点考察在目前的宏观经济背景下,上市公司业绩增长的轨迹是否发生了变化。

  经验教训从某种意义上让成功离自己会更近一步,自信也由此而来。从2005年中期南方高增长基金发行时期,正处A股市场8年来首次跌破1000点关口,悲观情绪弥漫了整个市场。不过吕一凡却坚定地认为A股市场的牛市即将到来,因此他非常坚决地快速建仓,并且保持一个较高的仓位。2006年A股市场开始升温,南方高增长基金随即以其骄人业绩显示其“高增长”的招牌并非一句空话。与南方高增长在市场最悲观的时候发行一样,南方隆元基金“封转开”也将于明日正式开始集中申购,吕一凡会给市场带来什么样的新感觉,也许只有吕一凡和他的基金持有人才能真正体会得到。

好股票首先是好公司

股票基金的操作中,将着重于投资确定性增长品种来化解相对较高的估值压力。即使有牛市中惯见的“故事”,如果业绩增长不具有确定性,也不会纳入南方隆元的选秀视野。

也就是说,吕一凡对市场的态度是乐观的,但是这并不妨碍他对投资的谨慎。即使在市场表现强势、南方高增一年收益近100%的现在,吕一凡也表现出了足够的清醒和理智,他说:“作为一个专业投资人,你必须要与市场保持一定距离,并且在操作实践中不断去反省去领悟,而不是在追逐市场中迷失自己。”

  转眼间,吕一凡已有14年的证券从业经历,在南方也有7个年头。他总结说,投资更像一轮长跑,这项运动的特点不在于你在某一阶段跑多快,而在于能不能坚持下来不掉队。以今年为例,不少投资者在“5·30”以前投资业绩不错,但“5·30”后其持有的股票至今未回到当初高点,最近市场的下跌估计又让不少投资者亏损严重。这就相当于长跑中每一圈都会有人掉队,当投资长跑结束的时候,留下来的都是那些价值投资者。

  吕一凡进而表示,在寻找确定性成长公司这一理念的支撑下,目前部分上市公司即使通过下跌降低了估值水平,但是如果业绩增长轨迹发生了改变,也不能贸然抄底。“牛市是一轮长跑。”吕一凡形象地表示,每一次调整都让部分股票和部分投资者退出了比赛,牛市长跑最后的胜利将属于长期(价值)投资者和真正的绩优公司。

和许多基金经理看重板块、行业机会,然后在优势行业中甄选个股的自上而下投资思路不同,吕一凡几乎不讲究行业的“出身”,三教九流,一视同仁,却只是热衷于寻找它们中间的佼佼者。这是为什么呢?吕一凡的道理很简单:“中国经济仍然处在飞速发展之中,每个行业都有相当大的发展空间,可以说是行行出状元,关键是上市公司有没有独特的壁垒,能不能在其所在行业中最大程度的获得发展机会。”

  吕一凡认为,目前市场风险与收益并存,整体市场静态估值相对较高,选择出现失误就会受到市场的惩罚。在未来隆元产业主题

  吕一凡对市场走势的坚定看法与其多年的证券从业经历不无关系。对于坚持价值投资、长期投资的理念,吕一凡深有感慨。年初吕一凡曾大量买进银行股,但在“5·30”之前的那段日子,吕一凡却因银行股承受巨大的压力。当时市场上看好的是资产注入类股票,而银行股在此间却根本没有任何表现,远远落后于其他个股,吕一凡在那个时候承受了很大的压力,因为他明白压力有时会改变基金经理的既定思维,一些基金经理在业绩排名面前改变投资初衷,放弃长期投资理念。但吕一凡还是坚持自己的判断,并未因一时业绩抛售银行股。“5·30”一过,各种依靠消息面操作的个股大跌,与此同时银行股随即飙升,成为市场上表现非常抢眼的板快,吕一凡管理的基金也由此获益颇丰。有了这一次经验,吕一凡更坚定了自己的投资思维和投资策略,他认为,只有那种确定性的、有业绩支撑的股票才能给投资人带来较高的回报。

清醒的认识和严格的纪律

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  在目前市场上基金投资如何才能规避风险,各家都有各家的说法,但吕一凡认为,最好的防御是进攻。进攻不是说买一些业绩波动性大的股票,而是应该选择一些业绩确定性增长的股票。持续的成长性非常重要,不能只是有一段时间的成长空间,吕一凡认为,规避风险最好的方式是在股指处于低位的时候敢于及时建仓,也就是逢低买入,同时要保证买入的股票要有确定的业绩上升空间,而对那些不大了解的板块和个股要保持谨慎。

另外,尽管南方高增长基金对投资对象“英雄不问出处”,并不看重行业的差别,吕一凡仍然指出两类行业将在明年继续引领风骚。一类是中国的金融业,包括银行以及未来可能上市的保险,作为经济增长的引擎,只要中国经济能够持续成长,金融业的前景仍然是一片光明。第二是中国的制造业,中国一向以世界的制造中心著称,我们的劳动力成本和劳动力受教育的程度,以及在世界产业分工中所形成的制造业优势地位是其他国家很难比拟的。

  锁定确定性增长品种

  既有高估也有低估

有时候觉得,记者这个职业真是妙趣横生。因为只要你肯努力,便总会有机会认识行业中的精英翘楚,我钦佩他们的专业禀赋,以能够用最少的时间管窥其思想精髓为荣。而这种采访又并非缺乏乐趣的,总有些偶尔出现的小花絮让人记忆深刻。

  “在目前这个市场点位,很多股票的估值有些高。如果说不久前做投资是风险收益不对称的话,现在是风险收益并存,投资的眼光变得很重要。”吕一凡说。他管理的基金隆元,2007年10月被银河证券评为一年期和两年期的双五星级基金。从今天起,该基金更名为“南方隆元产业主题股票型基金”,开放集中申购。展望隆元主题基金前景时,吕一凡说,该基金将着重于投资确定性增长品种来对抗不确定性估值,为投资人谋取未来的稳健收益。

  从担任南方高增长基金经理再到兼任即将发行的南方隆元基金经理,吕一凡两年间以其出色的基金业绩给投资者留下了深刻的印象。与2005年6月份南方高增长基金发行时期所处市场环境相似,目前的市场也正是一个跌宕起伏的“乱市”,无论投资者还是机构都对市场的走势以及投资产生分歧和疑问。但联想到吕一凡成功运作南方高增长的神奇经历,或许这次同样会给市场带来一次全新的感觉。⊙本报记者 安仲文

投资于每个行业的“状元”

  投资像一轮长跑

  人物简历

我想这得益于吕一凡对市场方向的清楚认识以及对投资纪律的严格执行。

  □本报记者 易非 深圳报道

中国经济高速成长并存。”因此,对于将于本周二开展“封转开”集中申购的南方隆元基金采取的操作策略是以“投资确定性增长品种来对抗相对的高估值”。

吕一凡具体的分析了最近的一波上扬,将其原因归结为三个方面:第一是上市公司盈利增长;第二是股权分置改革带来的除权效应;第三是上市公司估值水平的提升。而在这三方面原因中,估值水平上涨起到了最大的作用。过去很多我们认为合理市盈率在10倍的公司现在大家接受15-20倍,20倍的公司涨到30甚至40倍。之所以有估值水平的上升,一方面是由于以往市场对蓝筹股给的市盈率偏低,有一个向正常市盈率自然回归的过程;另一方面则是流动性泛滥。最后,他总结说:“在上一次牛市到达顶峰,即2001年指数到达2245点的时候,A股市场的市盈率水平是50倍左右;现在的上市公司市盈率是在20倍左右,仅从这一点看,合理的估值就会对市场形成支撑。”

  “中国经济增长是一个不平衡的增长,每一个时期都会有一个板块成为市场的焦点,从而超过原来的强势板块,在市场上表现出螺旋式上升的态势。”吕一凡表示。他认为,每一轮行情中股票的估值的牵引力都会与下一轮市场不同,就在6000点的高位,有一些股票还没有恢复到“5·30”时的水平。“这就相当于长跑,当跑完一圈的时候,你就发现已经有人开始掉队了,再跑一圈还会有一批人会掉队,当长跑结束的时候,你发现留下来的都是长跑的健将。”他认为,即使A股市场再次突破到6000点的高位,很多股票的股价可能还不会达到现在的水平,在每一个市场高点的时候,都会有一批股票出现高估状态,这时候市场就容易出现回调,而当市场再次达到较高点位之时,原来没有被高估的股票就开始引导新一轮的行情,因此可以说目前的A股市场有一部分股票被高估,同时还存在一些估值较低的股票,因此市场前途黯淡的说法并不准确。

即将到来的2007年,吕一凡选股的重点还是那些有竞争壁垒、有充沛现金、有优秀整合能力的强者公司,因为他相信,好的股票一定首先是好的公司。吕一凡对时下一句很流行的话“好股票不等于好公司”颇有微词。他说,这句话的意思是,有些公司质地可能很一般,但由于股性活跃或者价格偏低等因素,比较适合炒作。但纵观股市长河,没有哪个质地差的股票能够长久跑赢市场,给投资者带来超额收益。事实上,我们从质地一般的二线股上得到的大都是教训而非收益。

  就南方隆元的操作实践来看,吕一凡介绍了他筛选个股的三大标准:其一,结合中国经济增长特点,主题投资三大产业——现代服务业、先进制造业和基础设施业,从上述三大产业中可以高概率地选择出未来业绩有确定性增长的股票;其二,遵循上市公司的过往记录,重点考察在目前的宏观经济背景下,上市公司业绩增长的轨迹是否发生了变化;其三,在个股选择上,挑选出“有壁垒,估值合理”的优势股票。吕一凡定义的壁垒型公司是其主营业务具有“人无我有,人有我优”的特点。

吕一凡,基金经理,35岁,北京大学经济学硕士,7年证券从业经历。曾任深圳证券交易所综合研究所高级研究员。2000年进入南方基金管理有限公司工作,先后从事研究、产品设计、基金投资等工作、南方稳健成长基金经理助理和基金开元经理。

吕一凡

吕一凡很清楚一个专业投资者与普通投资者的区别,他知道手握重金赋予自己的不仅是权利,还有对投资者无所不在的责任。这就意味着基金经理必须拥有比一般投资者更全面和完善的知识、更敏锐更透彻的洞察力,而且,更重要的是,要形成并严格遵守在投资方面的纪律,贯彻始终。吕一凡表示自己几乎不会因为短期市场表现而买卖一只股票,也较少参与概念性的市场机会,而是依据比较客观的、长期的标准来严格选择股票,重仓持有、长期投资。当然,要坚持自己,不受短线机会的诱惑其实非常难,吕一凡要求自己要耐得住寂寞,愿意用一个漫长的过程不断修炼,直至“六根清净”,真正勘破投资真谛。

  

 

  强调挖掘确定性的板块和个股是吕一凡投资策略的价值基础。确定性对于这位明星基金经理也有着不寻常的意义。1993年毕业于中国科技大学近代力学系的吕一凡,毕业之后却直接去了银行工作,若干年后再以北京大学光华管理学院的硕士毕业生进入了资本市场。而让他选择投资行业的一个重要的价值因素便是“确定”二字。吕一凡认为,基金投资必须要求选股有确定性,而不是非确定性,后者就意味着投资可能有相当大的风险,而自己工科的思维方式强调就是了解把握事物的确定性,而不是一个相对模糊的概念。

作为机构投资者的代表,吕一凡也尊崇长期投资理念。他建议投资者不要人云亦云,满仓热门股,而是沉下心来,找出那些基本面强、容易增值、风险较低、收益有保障的优质公司,长期持有,耐心等候它们从价值低估涨到公平的价值。吕一凡深深知道正人先正己的道理,强调基金经理要求持有人长期投资,自己首先要做到长期投资,他说:“基金经理不仅要有超前发现公司的能力,还要能忍受寂寞,坚持下去。”他直陈目前基金换手率普遍偏高的问题,认为这是迫于业绩排名的压力,但即便如此,他也不鼓励不同板块间轮动得太过频繁,只接受必要的换手,而且要求将其保持在较低的水平。在基金面临的现实压力和其想要贯彻的长期投资理念之间,吕一凡选择了一个中间道路:他承认排名对基金的考核有一定现实意义,但决定尽量赚取绝对收益,给持有人真实的回报。这种观念似乎正符合吕一凡中庸内敛的性格。

  吕一凡认为,“A股市场的确存在回调的压力,现在有一些蓝筹股的估值水平的确高于国际上同类股票,但也有一些股票和板块还没有达到高估值的状态。”

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